■ - d1021の日記

FRB: Press Release--Federal Reserve issues FOMC statement--September 17, 2014

Information received since the Federal Open Market Committee met in July suggests that economic activity is expanding at a moderate pace. On balance, labor market conditions improved somewhat further; however, the unemployment rate is little changed and a range of labor market indicators suggests that there remains significant underutilization of labor resources. Household spending appears to be rising moderately and business fixed investment is advancing, while the recovery in the housing sector remains slow. Fiscal policy is restraining economic growth, although the extent of restraint is diminishing. Inflation has been running below the Committee's longer-run objective. Longer-term inflation expectations have remained stable.

Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects that, with appropriate policy accommodation, economic activity will expand at a moderate pace, with labor market indicators and inflation moving toward levels the Committee judges consistent with its dual mandate. The Committee sees the risks to the outlook for economic activity and the labor market as nearly balanced and judges that the likelihood of inflation running persistently below 2 percent has diminished somewhat since early this year.

The Committee currently judges that there is sufficient underlying strength in the broader economy to support ongoing improvement in labor market conditions. In light of the cumulative progress toward maximum employment and the improvement in the outlook for labor market conditions since the inception of the current asset purchase program, the Committee decided to make a further measured reduction in the pace of its asset purchases. Beginning in October, the Committee will add to its holdings of agency mortgage-backed securities at a pace of $5 billion per month rather than $10 billion per month, and will add to its holdings of longer-term Treasury securities at a pace of $10 billion per month rather than $15 billion per month. The Committee is maintaining its existing policy of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction. The Committee's sizable and still-increasing holdings of longer-term securities should maintain downward pressure on longer-term interest rates, support mortgage markets, and help to make broader financial conditions more accommodative, which in turn should promote a stronger economic recovery and help to ensure that inflation, over time, is at the rate most consistent with the Committee's dual mandate.

The Committee will closely monitor incoming information on economic and financial developments in coming months and will continue its purchases of Treasury and agency mortgage-backed securities, and employ its other policy tools as appropriate, until the outlook for the labor market has improved substantially in a context of price stability. If incoming information broadly supports the Committee's expectation of ongoing improvement in labor market conditions and inflation moving back toward its longer-run objective, the Committee will end its current program of asset purchases at its next meeting. However, asset purchases are not on a preset course, and the Committee's decisions about their pace will remain contingent on the Committee's outlook for the labor market and inflation as well as its assessment of the likely efficacy and costs of such purchases.

To support continued progress toward maximum employment and price stability, the Committee today reaffirmed its view that a highly accommodative stance of monetary policy remains appropriate. In determining how long to maintain the current 0 to 1/4 percent target range for the federal funds rate, the Committee will assess progress--both realized and expected--toward its objectives of maximum employment and 2 percent inflation. This assessment will take into account a wide range of information, including measures of labor market conditions, indicators of inflation pressures and inflation expectations, and readings on financial developments. The Committee continues to anticipate, based on its assessment of these factors, that it likely will be appropriate to maintain the current target range for the federal funds rate for a considerable time after the asset purchase program ends, especially if projected inflation continues to run below the Committee's 2 percent longer-run goal, and provided that longer-term inflation expectations remain well anchored.

When the Committee decides to begin to remove policy accommodation, it will take a balanced approach consistent with its longer-run goals of maximum employment and inflation of 2 percent. The Committee currently anticipates that, even after employment and inflation are near mandate-consistent levels, economic conditions may, for some time, warrant keeping the target federal funds rate below levels the Committee views as normal in the longer run.

Voting for the FOMC monetary policy action were: Janet L. Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice Chairman; Lael Brainard; Stanley Fischer; Narayana Kocherlakota; Loretta J. Mester; Jerome H. Powell; and Daniel K. Tarullo. Voting against the action were Richard W. Fisher and Charles I. Plosser. President Fisher believed that the continued strengthening of the real economy, improved outlook for labor utilization and for general price stability, and continued signs of financial market excess, will likely warrant an earlier reduction in monetary accommodation than is suggested by the Committee's stated forward guidance. President Plosser objected to the guidance indicating that it likely will be appropriate to maintain the current target range for the federal funds rate for "a considerable time after the asset purchase program ends," because such language is time dependent and does not reflect the considerable economic progress that has been made toward the Committee's goals.

米ＦＯＭＣ声明全文 | Reuters

７月の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）以降に入手した情報は、経済活動が緩やかなペース（at a moderate pace）で拡大していることを示唆している。

総じて労働市場の状況はさらにいくらか改善した（improved　somewhat further）。しかし、失業率にはほとんど変化がなく（little changed）、広範な労働市場の指標は労働資源の活用不足が著しいこと（significant underutilization of labor resources）を示唆している。家計支出は緩やかに伸びている（rising moderately）ようであり、企業の設備投資も拡大している(advancing）が、住宅部門の回復は遅いままだ。財政政策は経済成長を抑制しているが、その度合いは小さくなってきている。インフレ率は委員会の長期的な目標を下回っている（running below somewhat）。長期的なインフレ期待は引き続き安定している。

委員会は法律上与えられた責務に従って、雇用最大化と物価安定の促進を目指す。委員会は、適切な政策緩和によって経済活動が緩やかなペース（at a moderate pace）で拡大し、労働市場の状況とインフレ率は委員会が二大責務と合致していると判断する状態に向かうと予測している。委員会は経済活動の見通しと労働市場にとってのリスクはほぼ安定しているとみており、インフレ率が目標の２％を恒常的に下回り続ける可能性はことし初めからはやや減った（diminished somewhat since early this year）と判断している。

委員会は、労働市場で続く状況改善を支えるのに十分な基調的な力強さ（sufficient underlying strength）が、より広範な経済に存在すると判断している。現行の資産購入プログラムを開始して以降に起きた最大雇用への進展の積み重ねや労働市場の状況についての見通し改善を考慮して、委員会は資産購入ペースを慎重にさらに減速（a further measured reduction）すると決めた。１０月から委員会は、エージェンシー発行モーゲージ債（ＭＢＳ）については、これまでの月１００億ドルから５０億ドルに、米長期国債は月１５０億ドルから１００億ドルに追加購入のペースを落とす。委員会は保有する政府機関債とＭＢＳの償還元本をＭＢＳに再投資し、米国債の償還金を新発債に再投資する既存の政策を維持する。委員会による長期証券の保有が相当な規模に及び、依然として増え続けていることは、長期金利に対して引き下げ圧力をかけ、住宅ローン市場を支え、より広範な金融環境を一段と緩和する上で役立つ。そのことはより力強い景気回復を進めるとともに、インフレ率が時間とともに二大債務に最も一致した水準となることを促すはずだ。

委員会は今後数カ月の間に入ってくる経済や金融の動向に関する情報を注意深く見守るとともに、物価安定の下で労働市場の見通しが大幅に改善するまで米国債とＭＢＳの購入を継続し、必要に応じて他の政策手段を行使する。もし入ってくる情報が、労働市場の改善が進みインフレ率も長期的目標に向かって戻るという委員会の見通しを広範に裏付けるならば、次回の会合で委員会は現行の資産購入プログラムを終了するだろう。しかしながら、資産購入にあらかじめ定められた道筋（preset course）はない。購入ペースに関する決定は、委員会の労働市場とインフレの見通しのほか、購入に伴って見込まれる効果とコストの評価にも左右される。

最大雇用と物価安定に向けて続く改善を支えるため、委員会は本日、極めて緩和的な金融政策の運営姿勢が適切であるとの見方を再確認した。現行のゼロから０．２５％というフェデラルファンド（ＦＦ）金利の目標誘導レンジをどのくらいの期間維持するかを決めるに当たって、委員会は最大雇用とインフレ率２％の目標に向けた進展について実績と予測の両方を評価する。この評価は、労働市場の状況に関する指標、インフレ圧力やインフレ期待の指標、金融の動向を示すデータを含む幅広い情報を考慮する。委員会はこうした要因の評価を基に、特にインフレ率の予測が２％の長期目標を下回り続け長期的なインフレ期待も十分に抑制されたままであるならば、現行のＦＦ金利の目標誘導レンジを資産購入の終了後も相当な期間（for a considerable time）維持することが適切になるだろうと引き続き予測している。

委員会が政策緩和を解除すると決める時には、最大雇用と２％のインフレという長期目標と一致するバランスの取れた方策を取る。委員会は、雇用とインフレが責務に合致する水準に近づいた後も、経済状況は当面（for some time）、ＦＦ金利の誘導目標を委員会が長期的に正常とみなす水準を下回るレベルに維持することを正当化すると現在想定している。

政策決定の投票で賛成したのは、ジャネット・イエレン委員長、ウィリアム・ダドリー副委員長、ラエル・ブレイナード、スタンレー・フィッシャー、ナラヤナ・コチャラコタ、ロレッタ・メスター、ジェローム・パウエル、ダニエル・タルーロの各委員。

反対したのはリチャード・フィッシャーとチャールズ・プロッサーの各委員。フィッシャー委員は、実体経済は力強さを増し続け、労働資源の活用や全体的な物価安定に関する見通しが改善し、金融市場の過剰の兆しが続いていることから、委員会が提示する指針が示唆しているよりも早期の金融緩和縮小が適切だ（warrant an earlier reduction）と確信。プロッサー委員は、現行のＦＦ金利の誘導目標を「資産購入の終了後も相当な期間」維持することが適切になると予測する指針について、このような表現は時間によって規定されていることを示すものであって、委員会の目標に向かってこれまで実現してきた経済の著しい進展を反映していないと異議を唱えた。

FRB: Press Release--Federal Reserve issues FOMC statement on policy normalization principles and plans--September 17, 2014

Policy Normalization Principles and Plans

During its recent meetings, the Federal Open Market Committee (FOMC) discussed ways to normalize the stance of monetary policy and the Federal Reserve's securities holdings. The discussions were part of prudent planning and do not imply that normalization will necessarily begin soon. The Committee continues to judge that many of the normalization principles that it adopted in June 2011 remain applicable. However, in light of the changes in the System Open Market Account (SOMA) portfolio since 2011 and enhancements in the tools the Committee will have available to implement policy during normalization, the Committee has concluded that some aspects of the eventual normalization process will likely differ from those specified earlier. The Committee also has agreed that it is appropriate at this time to provide additional information regarding its normalization plans. All FOMC participants but one agreed on the following key elements of the approach they intend to implement when it becomes appropriate to begin normalizing the stance of monetary policy:

The Committee will determine the timing and pace of policy normalization--meaning steps to raise the federal funds rate and other short-term interest rates to more normal levels and to reduce the Federal Reserve's securities holdings--so as to promote its statutory mandate of maximum employment and price stability.

When economic conditions and the economic outlook warrant a less accommodative monetary policy, the Committee will raise its target range for the federal funds rate.

During normalization, the Federal Reserve intends to move the federal funds rate into the target range set by the FOMC primarily by adjusting the interest rate it pays on excess reserve balances.

During normalization, the Federal Reserve intends to use an overnight reverse repurchase agreement facility and other supplementary tools as needed to help control the federal funds rate. The Committee will use an overnight reverse repurchase agreement facility only to the extent necessary and will phase it out when it is no longer needed to help control the federal funds rate.

The Committee intends to reduce the Federal Reserve's securities holdings in a gradual and predictable manner primarily by ceasing to reinvest repayments of principal on securities held in the SOMA.

The Committee expects to cease or commence phasing out reinvestments after it begins increasing the target range for the federal funds rate; the timing will depend on how economic and financial conditions and the economic outlook evolve.

The Committee currently does not anticipate selling agency mortgage-backed securities as part of the normalization process, although limited sales might be warranted in the longer run to reduce or eliminate residual holdings. The timing and pace of any sales would be communicated to the public in advance.

The Committee intends that the Federal Reserve will, in the longer run, hold no more securities than necessary to implement monetary policy efficiently and effectively, and that it will hold primarily Treasury securities, thereby minimizing the effect of Federal Reserve holdings on the allocation of credit across sectors of the economy.

The Committee is prepared to adjust the details of its approach to policy normalization in light of economic and financial developments.

米ＦＯＭＣ「政策正常化の原則と計画」声明全文 | Reuters

政策正常化の原則と計画：米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）は、ここ最近の委員会で、金融政策スタンスおよび米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の証券保有の正常化に向けた手法について、検討を行ってきた。

こうした議論は、将来に備えた計画の一環であり、正常化がすぐに始まることを必ずしも意味するものではない。委員会は、２０１１年６月に示した正常化原則の多くがなお適切だと引き続き判断している。

しかし、２０１１年以降のシステム・オープン・マーケット・アカウント（ＳＯＭＡ）ポートフォリオの変化と、正常化の過程で活用できる政策ツールが充実してきたことを踏まえて、最終的な正常化プロセスには一部、従来の原則とは異なる部分が出てくる、との結論に達した。

よって、正常化計画の追加情報の提供が適切、との点で一致した。

金融政策スタンスの正常化を開始することが適切になった際、採用する以下の手法について、１人を除くＦＯＭＣ参加者全員が合意した。

＊最大雇用と物価安定という、ＦＲＢに法的に課せられた責務の実現に向けた政策正常化、すなわち、フェデラルファンド（ＦＦ）金利およびその他の短期金利をより正常なレベルに引き上げ、かつＦＲＢの証券保有高を削減するタイミングとペースは、委員会が決定する。

＊経済情勢と景気見通しを鑑みて、緩和的な金融政策の縮小が正当化されると判断された場合には、ＦＦ金利の目標レンジを引き上げる。

＊正常化の過程では主に、超過準備預金に対して支払う金利を調整することで、ＦＦ金利をＦＯＭＣが設定した目標レンジ内へと動かす。

＊正常化の過程では、ＦＦ金利をコントロールする上で必要な場合には、リバースレポおよびその他の補完的ツールも活用する。リバースレポはあくまでも必要な限りにおいての利用にとどめ、ＦＦ金利をコントロールする上で必要性が無くなった場合は、徐々に利用を停止する。

＊主に、ＳＯＭＡで保有している証券元本の償還資金再投資を停止することで、ＦＲＢの証券保有を段階的、予見可能な手法で縮小する。

＊ＦＦ金利の目標レンジ引き上げ開始後、再投資を停止または段階的に削減する。時期は経済・金融の状況や景気見通しにより判断する。

＊現時点では、正常化の一環としてエージェンシー発行モーゲージ債（ＭＢＳ）を売却することは計画していない。ただ長期的には、残高を削減または全廃するため、限定的な売却は正当化されるかもしれない。売却する場合は、その時期とペースについて事前に公表する。

＊金融政策を効率的かつ効果的に実行するため、ＦＲＢは長期的には、必要以上の証券を保有しない方針。また、保有証券は米国債を主体とし、信用分配においてＦＲＢの証券保有が及ぼす影響を最小化する。

＊経済・金融の状況を踏まえて、正常化手法の細部を調整する用意がある。

情報ＢＯＸ：ＦＲＢの新出口戦略の概要 | Reuters

米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は１７日、現在の金融緩和策からの出口戦略案として、２０１１年６月に示した従来計画の修正版となる「政策正常化の原則と計画」を公表した。

フェデラルファンド（ＦＦ）金利を主要な政策手段とするとともに、ＦＦ金利を調整するための主な道具として超過準備に対する付利金利を利用することを明確にした。

新計画の概要は以下の通り。２０１１年版との比較も示した。

＜金利＞

金融緩和策を解除する時期が訪れた時には、ＦＦ金利の誘導目標レンジをまず引き上げる。

ＦＦ金利を目標レンジに導くための主な手段は、民間銀行がＦＲＢに預ける準備預金の超過部分に掛かる金利の調整。

リバースレポ金利もＦＦ金利の誘導に利用する。ただ、リバースレポ金利は「必要な限りにおいて」利用するだけであり、必要性が無くなれば徐々に利用を停止する。

２０１１年版では、ＦＦ金利を誘導するために超過準備への付利金利と準備預金の調整を利用するとしていた。その時点でリバースレポの試験実施はまだ行われていなかった。

ＦＲＢは昨冬からリバースレポを試験実施しているため、市場参加者は引き締め局面に入ればこの金利が主要な役割を果たすと予想していたが、新計画はリバースレポを補助的かつ一時的役割に留めることを明示した。

＜債券償還分の再投資＞

ＦＲＢは現在、保有債券が満期を迎えると償還資金を債券に再投資している。新計画は、利上げ開始後に再投資を停止、あるいは段階的に削減するとした。段階的削減の時期は経済・金融環境次第とした。

２０１１年版では、再投資停止を政策正常化の第１歩と位置付け、利上げ前に実施する可能性さえ示していた。

＜資産売却＞

ＦＲＢは直接売却によってモーゲージ担保証券（ＭＢＳ）の保有を減らすことは計画していない。ただし「長期的には、残高を削減、あるいは全廃するため、限られた額の売却は正当化されるかもしれない」としている。ポートフォリオの縮小は、証券の満期到来、もしくは住宅保有者の住宅ローン早期償還に任せる。仮に売却する場合には事前にその計画を公表する。

２０１１年版では、利上げが始まればＭＢＳの売却も開始し、３、５年以内にＦＲＢのバランスシートから完全に除去することを視野に入れていた。

＜バランスシート＞

ＦＲＢは、長期的には「金融政策を効率的かつ効果的に実行するため、必要以上の証券を保有しない」計画。また、現在のように米国債とＭＢＳをミックスして保有するのではなく、米国債を主体に保有する計画としている。

イエレン米ＦＲＢ議長の会見要旨 | Reuters

＜金利見通し＞

フェデラルファンド（ＦＦ）金利の道筋について、上向きの動きはほとんどないと言える。これは、失業率の低下が非常に小幅で、インフレ見通しの上向きの動きが非常に小さいなかでの予想とおおむね一致していると見ている。

労働市場の実態がわれわれが掲げる最大雇用の目標からどの程度かい離しているのか、（現在の）インフレ率はわれわれが目標とする２％からどの程度離れているのか、そしてこれらのかい離がどの程度のペースで解消されるのか、われわれのガイダンスが示す通り、金利の道筋を決定する参加者の大部分がこうした点を注視している。

見通しでは、こうしたかい離の解消は非常に緩やかであることが示されている。

経済、および金利の道筋の予想の変化について、かなり緩やかであると形容するのが妥当だと考える。

＜相当な期間と経済指標＞

見通しは６月時点からそれほど変わっておらず、連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）はこの評価を適切と考えている。

この「相当な期間」という文言が何を意味するのか、機械的な解釈はないと強調したい。何度も繰り返し申し上げているが、適切な利上げ開始時期に関する決定は経済指標次第だ。

目標達成に向けた進ちょくペースが速まり加速すれば、現時点の想定よりも早い時期に、より急ピッチで利上げする公算が大きい。だが見通しが変化すれば、その逆もあり得る。

利上げのタイミングに関するガイダンスを日程に基づいて示すことは正確ではない。「相当な期間」の文言は日程に基づいているような印象を与えるかもしれないが、条件次第の面が強く、ＦＯＭＣの景気判断に左右される。

＜利上げ時期見通しめぐるＦＲＢと市場のかい離＞

正直申し上げて、かい離が存在するかどうか完全にははっきりしない。かい離の有無をめぐり異なる意見がある。かい離が存在する限りにおいて、その理由の１つは、市場、および市場関係者が経済状況の動向についてさまざまな見方を持っていることが考えられる。

ＦＲＢが取り得る経済指標への対応、もしくは反応について理解することが市場参加者にとり重要だ。われわれの仕事は、政策スタンスは指標次第という点において、できるだけ明確に市場と対話するよう努めることだ。またそのように努力すると約束する。

＜ＦＯＭＣの金利見通し＞

（２０１６年末時点で）フェデラルファンド（ＦＦ）金利見通しが長期の正常水準を下回っていることについて、ＦＯＭＣ参加者はさまざまな説明を提供しているが、多くは金融危機の余波を挙げている。金融危機の影響は緩やかに後退しているが、今後も家計支出を抑制するとともに与信を制限し、将来の成長や生産、所得に関する見通しを下押しする公算が大きい。

こうした要因がさらに低減するのに伴い、多くのＦＯＭＣ参加者はＦＦ金利が２０１７年末までに長期の正常水準に近付くと見込んでいる。しかしながら、ＦＯＭＣのＦＦ金利予想は経済見通しに左右されることを強調したい。

＜金利の柔軟性＞

これまでも申し上げているが、あらためて指摘したい。予想外のことが起こり、目標に向かってより速いペースで進展していれば、より早い段階で動く必要があると判断する。またはその後、指標次第で、動く柔軟性があると考える。市場は不透明性があり、声明はある一定期間に関する確固とした約束のようなものではないと理解することが肝要だ。

＜再投資とバランスシート縮小＞

ＦＯＭＣは、正常化のプロセスが適切に始まり、そのプロセスが今後どう進展していくかについて市場と上手く対話していると願っている。そのプロセスが確立され、十分に機能しているとＦＯＭＣが判断し、見通しにも自信が持てる場合に、再投資を停止するプロセス、もしくは段階的に縮小して最終的に停止するプロセスを開始する。

効率的かつ効果的に政策が実施できる最低限の水準まで、バランスシートを縮小することを目指す方針を示してきた。この１０年が終わるまで、そうした水準には到達しない可能性がある。

＜パートタイム労働者＞

職を求めつつ、ありつけない人が依然多数いる。非常に多くの人がパートタイムで働くが、フルタイム職を希望している。労働市場が堅調さを増せば、職探しを再開する考えの人も多い。ＦＯＭＣ声明で触れたように、幅広い労働市場の指標が、依然として労働資源の著しい活用不足を示している。労働市場の改善を支える経済の基調的な強さが十分存在し続けていると、ＦＯＭＣは判断している。第３・四半期の支出や生産の指標は、経済活動が緩やかなペースで拡大しつつあることを示し、ＦＯＭＣは今後も緩やかな成長ペースが続くと予想している。

＜ＦＦ金利レンジ＞

ＦＯＭＣは、フェデラルファンド（ＦＦ）金利について、正常化が始まる際、単一の水準ではなく引き続き目標レンジを設定すると予想している。

＜ドットプロット分析＞

予想期間が先になるほど、ドットで示される予想の範囲も広がりを見せている。２０１７年は幅広い範囲になっている。ＦＯＭＣのさまざまなメンバーが、異なる予想を示したことが反映されている。ドット分析で示されていないのは、参加者それぞれが独自の予想に関して感じている不確定要素だ。つまり、経済の進展次第ということになる。それは時が経つにつれて変化するため、かなりの不確実要素が存在することになる。

＜欧州経済＞

欧州の見通しについても討議した。最近はインフレ率が極めて低水準で、インフレ期待の低下も見受けられ、成長ペースも鈍い。

世界経済のさまざまなリスクの一つであり、欧州で成長のペースとインフレが加速することを願う。それが世界経済や米国にとってプラスだと思っている。

米ＦＯＭＣは「相当期間」ゼロ金利維持へ、将来的には利上げ加速も | Reuters

今回のＦＯＭＣ声明は７月時点での内容と実質的に変わっていないが、同時に公表された経済、金利見通しでは、前回６月に比べ、より速いペースでの利上げが見込まれていることも分かった。

２０１５年末時点の金利見通しは中央値で１．３７５％（前回１．１２５％）、２０１６年末は２．８７５％（同２．５０）と、それぞれ前回から上昇した。今回初めて見通しに含まれた２０１７年は３．７５％だった。

２０１７年の見通しについて、ＲＢＣグローバル・アセット・マネジメントの首席エコノミスト、エリック・ラシェルズ氏は「衝撃的だった」と指摘。「２０１７年のＦＦ金利の予想平均を示す点グラフは、かなり強気な数字となっている。金利がＦＲＢが正常とみなす水準に上昇するには数年かかると予想していたため、これはかなりタカ派的と考える」と述べた。同氏は利上げ時期を２０１５年半ばと予想している。

これについて、イエレンＦＲＢ議長はＦＯＭＣ後の会見で、「ＦＦ金利の道筋における上向きの動きはほとんどないと言える」とした上で、「失業率の低下が非常に小幅で、インフレ上昇が非常に小さいと見込まれるなかでの予想と、おおむね合致していると思う」と語った。

FRB: Press Release--Federal Reserve Board and Federal Open Market Committee release economic projections from the September 16-17 FOMC meeting--September 17, 2014

http://d.hatena.ne.jp/d1021/20140904#1409827255