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焦点：ＬＩＢＯＲ上昇、主因は欧州銀不信と日欧のドル資産投資 | ロイター

ＬＩＢＯＲ（ロンドン銀行間取引金利）が、７年３カ月ぶりの水準まで上昇している。米国のマネー・マーケット・ファンド（ＭＭＦ）に対する規制強化も背景にあるが、欧州銀行に対する不信や、日本や欧州からの過剰なドル資産投資が足元の上昇要因だ。

米利上げの織り込みは進展しておらず、この情勢下で９月利上げが実施されれば、金融セクターだけにとどまらず世界経済にも大きな負担となりかねない。

＜欧州銀の信用リスク＞

世界で３００兆ドル以上の金融商品の指標である３カ月物ドルＬＩＢＯＲは、３０日に０．８４２１１％と２００９年５月１４日以来の高水準に達した。上昇ペースも速く過去２カ月間で２０ベーシスポイント（ｂｐ）、水準を切り上げている。

その１つの要因とみられているのが、欧州銀行の信用不安。複数の市場関係者によると、英国の欧州連合（ＥＵ）離脱決定等を背景に、欧州銀の信用リスクがあらためて意識され、欧州勢のドル調達に上乗せ金利が発生した可能性があるという。ＬＩＢＯＲは無担保取引であるため取引相手の信用リスクに敏感に反応する。

外資系金融機関の財務担当者は、一部の欧州銀はリーマンショックで抱えた不良資産の処理を先送りにしたままだと指摘する。そこへマイナス金利や金融規制など新たな収益圧迫要因が新たに発生し、この数年間で収益挽回を狙ったハイリスク運用に傾斜したという。

しかし、「それらが損失を生み、一段と健全性を損なうという悪循環に陥っている金融機関も少なくない」と話す。

実際、欧州銀のＣＤＳ（クレジット・デフォルト・スワップ）指数は、足元で２５４付近。米銀の６０、邦銀の５８に比べ、欧州銀が大きな信用リスクを背負っていると市場で認識されている。欧州銀行の株価は総じてブレグジット後の急落から戻しているが、不安が払しょくされたわけではない。

ドイツの欧州経済研究センター（ＺＥＷ）は８月９日、欧州５１銀行にＦＲＢ方式のストレステストを適用した場合、ドイツ銀行の資本不足が１９０億ユーロと最大になる可能性があるとの調査結果を公表した。

＜日欧からの過剰なドル資産投資＞

もう１つの要因は、日本や欧州からの過剰なドル資産投資だ。

欧州銀の運用残高を通貨別にみると、最近は貸出・債券ともにユーロ建てシェアが低下し、ドル建てシェアが上昇している。

ユーロ圏外への貸出は、１４年末でユーロ建てシェアが３９．１％、ドル建てが４０．４％だったが、１６年６月末にはそれぞれ３４．６％、４３．１％となっている。

この背景には、欧州中央銀行（ＥＣＢ）のマイナス金利導入（２０１４年６月）でユーロ建て市場の運用利回りが低下したことが影響している。欧州銀は、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の引き締め（量的緩和の縮小、利上げ）やドル高に伴い、ドル建て運用を増加させている。

さらにＥＣＢが２０１５年１月に量的緩和を決定し、欧州銀が買い取り対象であるユーロ建て債券をＥＣＢに売却したことも影響している。

三菱ＵＦＪリサーチ＆コンサルティング調査部、主席研究員の廉了氏は「特に７月以降、欧州債のイールドカーブがフラットニングしてきたため、スペインやイタリア債で信用リスクを取るつもりがなければ、『質への逃避』でドル債に向かうしかなかったのではないか」と分析する。

欧州銀のドル運用が増加する中、ドル調達にもストレスがかかり始めている。ユーロ投／ドル転スワップでは、２０１５年半ばまで２０ｂｐ程度に収まっていた３カ月物ベーシス（欧州銀のドル調達に課される上乗せ金利）が、足元で４０―５０ｂｐに拡大している。

日本でも、７月の対外中長期債投資が５兆４４９４億円と大幅に増加し、現行統計が開始された２００５年１月以来最大となった。円投／ドル転スワップのベーシスは既に１５５ｂｐに達している。

＜９月米利上げに警戒＞

前回、ＬＩＢＯＲが上昇したのは昨年１０月から。ＦＲＢがＦＦ金利の誘導目標を９年半ぶりに引き上げるとの思惑を映し、１２月半ばの利上げを挟んで累計で３０ｂｐ上昇した。その後、ＬＩＢＯＲは今年６月まで０．６％台で安定的に推移していた。

しかし、今回の上昇の起点は７月初旬。当時は米利上げ観測が後退していた時期であり、足元のＬＩＢＯＲ上昇が、米利上げを織り込んだものとは考えにくい。

実際、２６日のジャクソンホールでのイエレン議長講演後のＬＩＢＯＲ上昇幅は０．８ｂｐ程度にとどまっている。

それだけに、ＦＲＢが利上げに踏み切ったときの影響は大きくなる。日欧が運用／調達両面でのドル依存を高める中、ＦＲＢが９月に利上げすれば、ドル建て債務が大きい新興国への影響だけでなく「（世界的に）金融市場と実物経済の両面で大きな負担となる」（グローバルエコノミスト、斎藤満氏）と警戒されている。