FRB: Press Release--Federal Reserve issues FOMC statement--July 30, 2014
Information received since the Federal Open Market Committee met in June indicates that growth in economic activity rebounded in the second quarter. Labor market conditions improved, with the unemployment rate declining further. However, a range of labor market indicators suggests that there remains significant underutilization of labor resources. Household spending appears to be rising moderately and business fixed investment is advancing, while the recovery in the housing sector remains slow. Fiscal policy is restraining economic growth, although the extent of restraint is diminishing. Inflation has moved somewhat closer to the Committee's longer-run objective. Longer-term inflation expectations have remained stable.
Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects that, with appropriate policy accommodation, economic activity will expand at a moderate pace, with labor market indicators and inflation moving toward levels the Committee judges consistent with its dual mandate. The Committee sees the risks to the outlook for economic activity and the labor market as nearly balanced and judges that the likelihood of inflation running persistently below 2 percent has diminished somewhat.
The Committee currently judges that there is sufficient underlying strength in the broader economy to support ongoing improvement in labor market conditions. In light of the cumulative progress toward maximum employment and the improvement in the outlook for labor market conditions since the inception of the current asset purchase program, the Committee decided to make a further measured reduction in the pace of its asset purchases. Beginning in August, the Committee will add to its holdings of agency mortgage-backed securities at a pace of $10 billion per month rather than $15 billion per month, and will add to its holdings of longer-term Treasury securities at a pace of $15 billion per month rather than $20 billion per month. The Committee is maintaining its existing policy of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction. The Committee's sizable and still-increasing holdings of longer-term securities should maintain downward pressure on longer-term interest rates, support mortgage markets, and help to make broader financial conditions more accommodative, which in turn should promote a stronger economic recovery and help to ensure that inflation, over time, is at the rate most consistent with the Committee's dual mandate.
The Committee will closely monitor incoming information on economic and financial developments in coming months and will continue its purchases of Treasury and agency mortgage-backed securities, and employ its other policy tools as appropriate, until the outlook for the labor market has improved substantially in a context of price stability. If incoming information broadly supports the Committee's expectation of ongoing improvement in labor market conditions and inflation moving back toward its longer-run objective, the Committee will likely reduce the pace of asset purchases in further measured steps at future meetings. However, asset purchases are not on a preset course, and the Committee's decisions about their pace will remain contingent on the Committee's outlook for the labor market and inflation as well as its assessment of the likely efficacy and costs of such purchases.
To support continued progress toward maximum employment and price stability, the Committee today reaffirmed its view that a highly accommodative stance of monetary policy remains appropriate. In determining how long to maintain the current 0 to 1/4 percent target range for the federal funds rate, the Committee will assess progress--both realized and expected--toward its objectives of maximum employment and 2 percent inflation. This assessment will take into account a wide range of information, including measures of labor market conditions, indicators of inflation pressures and inflation expectations, and readings on financial developments. The Committee continues to anticipate, based on its assessment of these factors, that it likely will be appropriate to maintain the current target range for the federal funds rate for a considerable time after the asset purchase program ends, especially if projected inflation continues to run below the Committee's 2 percent longer-run goal, and provided that longer-term inflation expectations remain well anchored.
When the Committee decides to begin to remove policy accommodation, it will take a balanced approach consistent with its longer-run goals of maximum employment and inflation of 2 percent. The Committee currently anticipates that, even after employment and inflation are near mandate-consistent levels, economic conditions may, for some time, warrant keeping the target federal funds rate below levels the Committee views as normal in the longer run.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Janet L. Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice Chairman; Lael Brainard; Stanley Fischer; Richard W. Fisher; Narayana Kocherlakota; Loretta J. Mester; Jerome H. Powell; and Daniel K. Tarullo. Voting against was Charles I. Plosser who objected to the guidance indicating that it likely will be appropriate to maintain the current target range for the federal funds rate for "a considerable time after the asset purchase program ends," because such language is time dependent and does not reflect the considerable economic progress that has been made toward the Committee's goals.
６月の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）以降に入手した情報は、経済活動が４━６月期に盛り返した（rebounded）ことを示している。労働市場の状況は改善し（improved）、失業率は一段と下がった（declined further）。しかし、広範な労働市場の指標は労働資源の活用不足が著しいこと（significant underutilization of labor resources）を示唆している。家計支出は緩やかに伸びている（rising moderately）ようであり、企業の設備投資も拡大している(advancing）が、住宅部門の回復は遅いままだ。財政政策は経済成長を抑制しているが、その度合いは小さくなってきている。インフレ率は委員会の長期的な目標にやや近づいた（moved somewhat closer）。長期的なインフレ期待は引き続き安定している。
委員会は法律上与えられた責務に従って、雇用最大化と物価安定の促進を目指す。委員会は、適切な政策緩和によって経済活動が緩やかなペース（at a moderate pace）で拡大し、労働市場の状況とインフレ率は委員会が二大責務と合致していると判断する状態に向かうと予測している。委員会は経済活動の見通しと労働市場にとってのリスクはほぼ安定しているとみており、インフレ率が目標の２％を恒常的に下回り続ける可能性はやや減った(declined somewhat)と判断している。
委員会は、労働市場で続く状況改善を支えるのに十分な基調的な力強さ（sufficient underlying strength）が、より広範な経済に存在すると判断している。現行の資産購入プログラムを開始して以降に起きた最大雇用への進展の積み重ねや労働市場の状況についての見通し改善を考慮して、委員会は資産購入ペースを慎重にさらに減速（a further measured reduction）すると決めた。８月から委員会は、エージェンシー発行モーゲージ債（ＭＢＳ）については、これまでの月１５０億ドルから１００億ドルに、米長期国債は月２００億ドルから１５０億ドルに追加購入のペースを落とす。委員会は保有する政府機関債とＭＢＳの償還元本をＭＢＳに再投資し、米国債の償還金を新発債に再投資する既存の政策を維持する。委員会による長期証券の保有が相当な規模に及び、依然として増え続けていることは、長期金利に対して引き下げ圧力をかけ、住宅ローン市場を支え、より広範な金融環境を一段と緩和する上で役立つ。そのことはより力強い景気回復を進めるとともに、インフレ率が時間とともに二大債務に最も一致した水準となることを促すはずだ。
委員会は今後数カ月の間に入ってくる経済や金融の動向に関する情報を注意深く見守るとともに、物価安定の下で労働市場の見通しが大幅に改善するまで米国債とＭＢＳの購入を継続し、必要に応じて他の政策手段を行使する。もし入ってくる情報が、労働市場の改善が進みインフレ率も長期的目標に向かって戻るという委員会の見通しを広範に裏付けるならば、今後の会合で委員会は慎重な足取りでさらに（in further measured steps）購入ペースを落とすだろう。しかしながら、資産購入にあらかじめ定められた道筋（preset course）はない。購入ペースに関する決定は、委員会の労働市場とインフレの見通しのほか、購入に伴って見込まれる効果とコストの評価にも左右される。
最大雇用と物価安定に向けて続く改善を支えるため、委員会は本日、極めて緩和的な金融政策の運営姿勢が適切であるとの見方を再確認した。現行のゼロから０．２５％というフェデラルファンド（ＦＦ）金利の目標誘導レンジをどのくらいの期間維持するかを決めるに当たって、委員会は最大雇用とインフレ率２％の目標に向けた進展について実績と予測の両方を評価する。この評価は、労働市場の状況に関する指標、インフレ圧力やインフレ期待の指標、金融の動向を示すデータを含む幅広い情報を考慮する。委員会はこうした要因の評価を基に、特にインフレ率の予測が２％の長期目標を下回り続け長期的なインフレ期待も十分に抑制されたままであるならば、現行のＦＦ金利の目標誘導レンジを資産購入の終了後も相当な期間（for a considerable time）維持することが適切になるだろうと引き続き予測している。
委員会が政策緩和を解除すると決める時には、最大雇用と２％のインフレという長期目標と一致するバランスの取れた方策を取る。委員会は、雇用とインフレが責務に合致する水準に近づいた後も、経済状況は当面（for some time）、ＦＦ金利の誘導目標を委員会が長期的に正常とみなす水準を下回るレベルに維持することを正当化すると現在想定している。
政策決定の投票で賛成したのは、ジャネット・イエレン委員長、ウィリアム・ダドリー副委員長、ラエル・ブレイナード、スタンレー・フィッシャー、リチャード・フィッシャー、ナラヤナ・コチャラコタ、ロレッタ・メスター、ジェローム・パウエル、ダニエル・タルーロの各委員。
反対したのはチャールズ・プロッサー委員で、現行のＦＦ金利の誘導目標を「資産購入の終了後も相当な期間」維持することが適切になると予測する指針について異議を唱えた。このような表現は時間によって規定されていることを示すものであって、委員会の目標に向かってこれまで実現してきた経済の著しい進展を反映していないと述べた。
情報ＢＯＸ：米ＦＯＭＣ声明、前回との比較 | Reuters
＜物価の下振れリスクが低下＞
（３０日の声明）
委員会は経済活動と労働市場の見通しに対するリスクがほぼ均衡しているとみており、インフレ率が２％を恒常的に下回り続ける可能性はやや減った(declined somewhat)と判断している。
（今年３月以降のすべての声明）
委員会は、経済と労働市場の見通しに対するリスクがほぼ均衡しているとみている。委員会はインフレ率が目標の２％を恒常的に下回っていることが経済パフォーマンスにとってリスクになり得ると認識しており、中期的にインフレ率が目標に向かって戻る兆しがないかインフレの動向を注意深く見守っている。
＜労働市場が改善、スラック（需給の緩み）は残る＞
（３０日の声明）
労働市場の状況は改善し（improved）、失業率は一段と下がった（declined further）。しかし、広範な労働市場の指標は労働資源の活用不足が依然として著しいこと（significant underutilization of labor resources）を示唆している。
（前回６月の声明）
労働市場の指標は概して一層の改善（further improvement）を示した。失業率はさらに下がったとはいえ（though lower）、高止まりしている（remains elevated）。
＜「相当な期間」を維持＞
（３０日の声明）
委員会は（中略）特にインフレ率の予測が２％の長期目標を下回り続け、長期的なインフレ期待も十分に抑制されたままであるならば、現行のＦＦ金利の誘導目標レンジを資産購入の終了後も相当な期間（for a considerable time）維持することが適切になるだろうと引き続き予測している。
ＦＲＢは３０日まで２日間、金融政策を決める公開市場委員会を開き、終了後、声明で、アメリカ経済について、ことし４月から６月のＧＤＰ＝国内総生産の大幅な伸びを踏まえ「上向いた」と指摘しました。
そのうえで、アメリカ国債などを買い入れて市場に大量の資金を供給する量的緩和について、月間の買い入れ規模を今回も１００億ドル減らして２５０億ドルとすることを賛成多数で決めました。
ＦＲＢは、景気の改善がこのまま続けば１０月の会合で量的緩和を終わらせる考えで、今回の決定はその意向に沿ったものです。
一方、ＦＲＢが重視する雇用情勢について、声明では、失業率が下がり改善が続いていると指摘しながらも「多くの労働力が十分に活用されていない」と懸念を示しました。
そのうえで、緩和策のもう１つの柱にあたるゼロ金利政策について、雇用の最大化や物価安定の目標を達成するため、量的緩和を終えたあとも相当な期間、維持することを決定しました。
また、会合では、ゼロ金利政策をいつ解除し、どのような形で金利を引き上げていくか議論が行われたものとみられますが、声明で新たな方針は示されませんでした。
FRBはデフレ・リスクをFOMCステートメントから完全に削除
今日発表された連邦公開市場委員会のステートメントで最も重要な変更は、インフレがFRBのターゲットに近い水準で推移する可能性がぐっと高まり、その結果、もうデフレに陥るリスクが無くなったので、ステートメントの中から「インフレが通常より低い」という表現を完全に削除した点です。
Twitter / nikkei: イエレン議長がくれた雇用統計のヒント (豊島逸夫)
イエレン議長がくれた雇用統計のヒント (豊島逸夫) http://s.nikkei.com/XhqgsM
米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は３０日までの連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で、毎月の債券購入（量的緩和）の縮小を継続した。一方でＦＯＭＣ声明がハト派的とみなされたのは恐らく正しい反応だろうが、市場の楽観ムードに「どんでん返し」をもたらしかねないシグナルも送られている。
ＦＲＢは予想通り、毎月の債券購入額をさらに１００億ドル減らし、依然として１０月に量的緩和を終了する道筋にある。
そして株式と国債の相場を押し上げた本当のニュースは声明の中にあり、ＦＲＢは声明で労働市場の状況にはまだ満足していないと表明した半面、デフレの脅威についての懸念はやや後退させた。
イエレンＦＲＢ議長と彼女の中核的な支持者が失業と賃金の停滞に関心を集中している点を踏まえれば、声明をハト派的と解釈するのは当たらずとも遠からずといったところだろう。だがより長期的には、物価をめぐる認識の変化がより重要であると判明するかもしれない。
ではＦＲＢはどんな新しい文言を盛り込んだのか。
これまでの「失業率の高止まり」という部分は削られ、新たに「労働資源の活用不足が依然として著しい」というフレーズに置き換えられた。
この表現は中立からややハト派的といえる。なぜならＦＲＢは失業率の改善について労働市場の状況を実態よりも良く見せる間違ったシグナルとみなしている、というのがここ数カ月間のコンセンサスになっているからだ。少なくとも株式強気派の観点でみれば、「著しい活用不足」という言葉の美点は、それがどの個別のハードデータとも関係づけられていないところにある。
それによってＦＲＢは労働市場に関する幅広い指標に目を配ることが可能になり、賃金やパートタイム雇用、労働参加率あたりが注目すべき材料となるだろう。幅広い労働指標に相応の回復が見られるまでは、われわれはＦＲＢがいつ実際に利上げするかの予想を本格化する必要はない。
賃金は数四半期、あるいは数年にわたって伸び悩んでおり、計測の仕方次第では数十年停滞している。それを考えれば、労働指標の上向きまで具体的な利上げ時期を考慮しなくてもよいという姿勢が、リスク性資産の良好な環境が続いていくとの希望を投資家に与えるであろうことがわかる。
そこで今度は「どんでん返し」の可能性の話に移る。
ＦＲＢはまだインフレへの懸念は示していないかもしれないが、デフレ突入の不安は低下している。
声明は「物価上昇率が２％を恒常的に下回り続ける蓋然性はやや減った」としており、最近の一部の物価上振れと整合的だ。
シティグループの外為ストラテジスト、スティーブン・イングランダー氏は顧客向けノートで「大事なのは、ＦＲＢが初めて（物価と雇用という）両方の目標達成に動きつつあるとの強い合図を発したことだ。これは金融政策が一朝一夕にタカ派的になることは意味しないが、名目金利と実質金利をこれほど異例の低さに抑え続けるモチベーションは失われていて、その点こそが今回の声明における新しい要素だ」と指摘した。
３０日発表された第２・四半期米国内総生産（ＧＤＰ）速報値の物価指数上昇率がＦＲＢの目標である２％を上回っているという新情報と併せてみれば、ちょっとした問題に突き当たるかもしれない。ＦＲＢが物価上昇に遅れないように行動しようとする、との結論に至るわけではなく、ＦＲＢがそのように動く公算は実際小さいように思われる。ただ、少なくとも１つの指標に基づけば、ＦＲＢからタカ派的な議論が出てくる領域へと、われわれは近づいている。
第２・四半期ＧＤＰ成長率が４％となったことは、利上げ時期の予想を混乱させそうにはない。
このヘッドラインはしっかりしたものだったが、大半は在庫投資の回復によってもたらされた。４％成長のうち在庫投資の寄与度は１．６６％ポイントを占めている。この寄与が真に意味を持つのは、これら在庫が消費された時だ。
また企業設備投資もかなり跳ね上がったものの、成長を押し上げたもう１つの要因である自動車販売は、その大半がサブプライムローンを利用した購入であり、政策担当者に自信を与える要素ではない。
結論は、ＧＤＰ統計は米経済が賃金上昇につながるような加速をしているというよりも、のろのろとした歩みを続けている姿を示したことだ。
わたしの推測では、ＦＲＢは自らのメッセージに対して、金融市場に違った反応をしてほしいのではないだろうか。
もしも今後数カ月で市場金利がそれなりに上昇すれば、来年の利上げで市場が打撃を受けずに済む環境が整うので、ＦＲＢにとってはずっと都合が良くなる。
だがそうした事態は起きておらず、ＦＲＢ、とりわけイエレン議長は雇用を支えることへの関心を高めているようだ。それによって正当化される政策は今のところ、雇用や賃金よりも資産価格により大きな影響を及ぼしているように見受けられる。
