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４ ⭐️

米供給管理協会（ＩＳＭ）が３日発表した６月の製造業景気指数は４６．０と、前月の４６．９から悪化し、２０２０年５月以来の低水準となった。拡大・縮小の分岐点となる５０を下回るのは８カ月連続で、２００８年のグレート・リセッション（大不況）以来最長。ロイターがまとめたエコノミスト予想の４７も下回った。

ただ、製造業部門の価格圧力の低下のほか、輸送機器、機械、電気機器、家電製品・部品などの堅調な需要を反映し、一部の業種が力強さを保っていることも示された。

構成指数では、先行指標となる新規受注指数が４５．６と、前月の４２．６から改善した。

価格指数は４１．８と、前月の４４．２から低下。供給網の逼迫の大幅な緩和のほか、借入コストの上昇を受けた需要減退を反映した。

雇用指数は４８．１と、５１．４から悪化した。

ＩＳＭ製造業調査責任者ティモシー・フィオーレ氏は、製造業では人員管理に向けたレイオフが見られると指摘。その程度はこれまでの数カ月よりも大きくなっているほか、「大幅な」伸びがいつ戻るかに関する見解もまちまちとした。

キャピタル・エコノミクスの米国担当副主席エコノミスト、アンドリュー・ハンター氏は「リセッション（景気後退）が差し迫っていると疑う理由がさらに増えた」と述べた。

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#経済統計（アメリカ・ISM製造業総合指数）

米債券市場で２年債利回りが１０年債利回りを上回る「逆イールド」が加速し、３日午前の取引で１９８１年以来の大きさに拡大した。米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利上げサイクルが長期化すれば米経済は景気後退（リセッション）に陥るとの金融市場の懸念が背景にある。

２年債と１０年債の利回りは昨年７月から逆転しているが、この日の午前の取引で２年債利回りの方が１０年債利回りよりも大きく上昇したことで、逆イールドの幅が拡大。

２年債と１０年債の利回り格差はマイナス１０９．５０ベーシスポイント（ｂｐ）と、３月に一連の米地方銀行が危機に陥った際の水準を超えて拡大した。カーター、レーガン両政権下で連邦準備理事会（ＦＲＢ）議長を務めたポール・ボルカー氏の時代以来の大幅な逆イールドとなる。

米経済に堅調な兆しが出ていることで、インフレ抑制のために年内に追加利上げが実施される可能性はすでに織り込み済み。ＢＭＯの米金利戦略責任者、イアン・リンゲン氏は「米国債に安値拾いの買いが入らなかったのは、政策見通しが不安定なためだ」とし、「パウエルＦＲＢ議長が示すターミナルレート（政策金利の最終到達点）の見通しに市場が確信を持てば、弱気バイアスは均衡の取れた基調に変化していく」との見方を示した。

米サンフランシスコ地区連銀の２０１８年の報告書によると、１９５５年以降に起きた景気後退では、１回の例外を除き、全ての景気後退入りの６─２４カ月前に２年債と１０年債の利回りが逆転していた。

３日の米国債市場で、２─１０年ゾーンの「逆イールド（長短利回り逆転）」がさらに拡大し、一時１９８１年以来４２年ぶりの大きさになった。そのため景気後退（リセッション）の予兆とされる逆イールドに再び注目が集まっている。

逆イールドは「目先金利が上昇する一方、借り入れコスト増大を通じて最終的には経済が打撃を受け、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は金融緩和を迫られる」と投資家が考えていることを示す。

◎イールドカーブとは

全ての年限の米国債の利回りをつなぐ形で形成されるのがイールドカーブで、通常は右肩上がりとなる。年限が長いほどリスクプレミアムが高くなるからだ。

イールドカーブがスティープ化（急傾斜化）するのは、経済活動が強まって物価と金利が上がると想定される場合。フラット化（平担化）するのは、当面利上げが実施されて経済成長の先行きに悲観的な見方が出てくる場合となる。

◎現在のイールドカーブ

リセッションの到来を占う上で投資家が主に注視するのは、３カ月─１０年と２─１０年のゾーン。

このうち２─１０年ゾーンは昨年７月以降ずっと２年債利回りが１０年債よりも高くなっている。

そして今月３日、逆イールドの幅が一時１０９．５０ベーシスポイント（ｂｐ）と、１９８１年以来の大きさに達した。当時は１９８２年１１月まで続いたリセッションの初期で、これは大恐慌以降では最悪の経済悪化局面となった。

オールスプリング・グローバル・インベストメンツのシニア投資ストラテジスト、ブライアン・ジェイコブソン氏は「逆イールド化は珍しくないが、これほど大幅になるのは異例で、われわれは久しく目にしていない」と述べた。

もっとも足元の逆イールド拡大は、６月上旬の連邦債務上限問題決着後に短期国債発行が急増したのに伴うヘッジファンドなどの機関投資家のポジション構築に影響された可能性もある。

またジェイコブソン氏は、逆イールドが深まったからといって必ずしもリセッションがより深刻化したり、期間が長引いたりするわけではないと説明した。

◎逆イールドの意味

逆イールドは、短期金利上昇が見込まれるものの、それで果たしてＦＲＢが経済成長を著しく損なわずにインフレを制御できるのか、と投資家が不安感を抱いている表れとも言える。

サンフランシスコ地区連銀の２０１８年のリポートによると、１９５５年以降に起きた各リセッションの半年から２年前には２─１０年ゾーンで逆イールドが発生している。このうちシグナルが間違っていたのは１回だけ。

コモンウェルス・ファイナンシャル・ネットワークのグローバル投資ストラテジスト、アニュ・ガガー氏は今年６月、１９００年以降に２─１０年が逆イールド化したのは計２８回あり、うち２２回でその後リセッションが到来したと明らかにした。

ガガー氏の分析では、直近６回のリセッションは平均して逆イールドの半年から３年後に始まっている。

前回２─１０年が逆イールドになったのは２０１９年で、その翌年に米国は新型コロナウイルスのパンデミックが引き金になってリセッションに突入した。

◎実体経済への影響

米国の銀行は、短期金利が上昇すると消費者や企業向けの貸出基準金利を引き上げ、彼らの借り入れコストは跳ね上がる。住宅ローン金利も上昇する。

イールドカーブがスティープ化する局面では、銀行は比較的低い金利で資金を調達して、より高い金利で融資ができる。フラット化なら逆に銀行の利ざやは縮小し、融資活動の制約になる場合がある。

#米国債（逆イールド（長短利回り逆転）・スティープ化（急傾斜化）・フラット化（平担化））